Stock-to-Flow vs Ciclo de alargamiento: PlanB y Benjamin Cowen discuten sobre Bitcoin

PlanB, conocido por su modelo Stock-to-Flow (S2F), y Benjamin Cowen, que abogan por un modelo de ciclos de alargamiento y rendimientos decrecientes, discutieron el futuro de Bitcoin.

Los destacados analistas del mercado cripto presentaron de manera exhaustiva los argumentos más importantes a favor de sus modelos BTC. Además, encontraron muchos hilos en común, y coincidieron en que sus modelos son más similares que diferentes.

PlanB, Cowen y Bitcoin

Los dos analistas del mercado cripto y Bitcoin comenzaron a defender los modelos que presentaron en diciembre de 2020.

En un tweet, PlanB criticó la hipótesis de ciclos de alargamiento y rendimientos decrecientes. Cowen respondió de inmediato, alegando que PlanB estaba criticando una posición que él mismo promovía implícitamente.

Con el tiempo, el hilo de Twitter y las contribuciones individuales de YouTube evolucionaron hacia la idea de una discusión colaborativa. Esto finalmente sucedió recientemente en el canal de Cowen.

PlanB se ha convertido en uno de los analistas del mercado cripto a largo plazo más populares. Esto es gracias a su modelo Stock-to-Flow, que creó y anunció en 2019.

Con 25 años de experiencia en finanzas tradicionales, dice que carecía de una forma de modelar el valor de Bitcoin. Así que tomó una idea del mundo de las materias primas, y del oro en particular. Además, encontró la misma idea en el famoso libro de Saifedean Ammous titulado “The Bitcoin Standard”.

Benjamin Cowen tiene una licenciatura en matemáticas con física y una maestría y un doctorado en ingeniería nuclear.

Desde principios de 2021, se ha dedicado al análisis del mercado de criptomonedas a tiempo completo. Dirige su canal de YouTube y el grupo premium “intothecryptoverse”.

Fundamentos del modelo S2F

Creado por PlanB, el famoso modelo S2F para Bitcoin se basa en la relación entre el stock de BTC y su producción anual (flujo).

La relación entre estas dos cantidades se utiliza para determinar la escasez de un activo. La ventaja del modelo es que se puede utilizar para comparar BTC con otras clases de productos básicos como oro, plata, diamantes o inmuebles.

En el siguiente gráfico, el eje X representa la escasez en una escala del 1 al 100, mientras que el eje Y expresa la capitalización de mercado en una escala muy grande de 100.000 dólares a 100 billones de dólares. Se ha utilizado una escala logarítmica para mantener la legibilidad de un rango tan amplio de órdenes de magnitud.

Los puntos de colores y las líneas naranjas que los conectan corresponden al precio de cierre de BTC al final de los meses siguientes. Los colores marcan el tiempo hasta el próximo halving. El gráfico también incluye los mercados de plata (plata), diamantes (blanco), oro (oro) y bienes raíces (rojo).

Al discutir los fundamentos del modelo S2F, PlanB dijo que su tesis principal en el contexto del ciclo de halving en curso es que Bitcoin alcanzará la capitalización de mercado del oro:

“La tesis básica del modelo S2F es que, cuando la escasez de Bitcoin saltó la última mitad, de 25 a 50, tiene el mismo orden de magnitud que el oro. El valor también debería crecer hacia el mismo valor de mercado que el oro, que en este momento ronda los 10T”.

PlanB agrega que ha estado monitoreando los sucesivos movimientos de BTC contra el modelo S2F durante los últimos 3 años. Admite que ha sido un viaje apasionante.

Según él, el modelo se puede utilizar hasta que Bitcoin alcance la capitalización del mercado inmobiliario. El analista enfatiza que no tenemos datos de orden superior. Por lo tanto, es difícil especular qué podría suceder por encima de este valor.

¿Ciclo máximo después de 2021?

Antes de explicar los detalles de su propio modelo de ciclos de alargamiento de Bitcoin, Cowen le hace a PlanB una pregunta sobre el pico del ciclo actual desde una perspectiva S2F:

“El modelo de ciclo de alargamiento predeciría que el pico de mercado en este ciclo no debería ser en 2021. […] ¿El modelo S2F permite que este ciclo de mercado alcance su pico más allá de 2021?”

PlanB respondió:

“Sí, lo hace”.

El creador del modelo S2F destaca que la principal diferencia entre su modelo y la propuesta de Cowen no se reduce a diferentes predicciones sobre las valoraciones extremas de BTC.

Es promediar a largo plazo, en lugar de modelar un potencial pico o mínimo en el mercado cripto. PlanB dice:

“Una de las principales diferencias entre el ciclo de alargamiento y la vista de rendimientos decrecientes y debería decir la vista de análisis técnico completo, y el modelo S2F y el modelo S2FX es que el modelo S2FX no está en absoluto interesado o enfocado en picos y fondos. Es una vista estadística y busca promedios”.

Después, el analista agrega que los máximos históricos son interesantes, pero que no le importan en el modelo S2FX. El modelo se centra en el precio medio de BTC. Que se supone que debe mantenerse durante un cierto período de tiempo.

Los picos y los mínimos no importan

PlanB enfatizó que los picos y mínimos no les importan mucho a los grandes inversores a largo plazo. Un día o incluso una semana cerca del ATH no es suficiente para que una entidad de este tipo venda todas sus participaciones sin mover el precio.

El caso es similar con los mínimos absolutos y las capitulaciones de precios, que duran poco tiempo y suelen basarse en una serie de liquidaciones de posiciones largas apalancadas. El analista concluye que:

“Los picos y los mínimos duran demasiado poco para ser significativos para los inversores a largo plazo”.

Cowen está de acuerdo y dice que el modelo S2FX en realidad está orientado hacia el precio promedio en lugar de intentar predecir picos o mínimos. Por tanto, cuestiona a su entrevistador:

“Cuando miras este modelo, parece que permitiría alargar el ciclo. Pero, de nuevo, eso no es específicamente de lo que se ocupa este modelo. Tiene como objetivo proyectar correctamente el precio medio. ¿Es eso correcto?”

PlanB señala:

¡Sí, absolutamente! “

PlanB, en un tono ligeramente humorístico y autocrítico, admitió que los modelos S2F y S2FX son inexactos. Sin embargo, expresó su esperanza de que al menos sean aproximadamente ciertas:

“Siempre es un poco divertido cuando la gente dice que el modelo es tan preciso. De hecho, el modelo no es muy preciso […], es un modelo de muy largo plazo. Preferiría estar más o menos en lo cierto que exactamente equivocado”.

100,000 dólares antes de Navidad

PlanB es bastante abierto sobre la imposibilidad de predecir el pico exacto de este ciclo de Bitcoin. Aún así, reconoce que independientemente de dónde ocurra el máximo absoluto, el precio promedio de BTC durante 4 años después del último halving debería ser de 100,000 dólares.

“No sería extraño en absoluto tener un pico de 500,000 dólares en el modelo S2F. Para obtener un precio promedio de 100,000 dólares en este ciclo, en 4 años después del halving, debería cruzar el nivel de 100,000 dólares en algún lugar”.

Un intento interesante de conectar la suposición de superar los 100,000 dólares más adelante en 2021 y el modelo de ciclos de alargamiento es el siguiente comentario de PlanB. Sostiene que alcanzar este nivel en los próximos meses no descarta una continuación del mercado alcista en el año siguiente:

“No me sorprendería ver 100,000 dólares antes de Navidad este año, y después una extensión del mercado alcista hacia 288,000 dólares o tal vez 500,000 dólares en 2022”.

PlanB señaló que creó el modelo en 2019 cuando el precio también se desviaba fuertemente de la línea blanca del modelo. Fue una desviación muy similar a la que estamos viendo actualmente.

En ese momento, la caída del precio de Bitcoin alcanzó el rango de 3,000 dólares a 4,000 dólares, y la mayoría de los analistas pronosticaban precios alrededor de 1,000 dólares. El analista señaló que el pronóstico de precio del modelo S2F de 55,000 dólares era inimaginable en ese momento. Aunque el precio cayó muy por debajo del modelo, después volvió a él.

Ciclos de alargamiento

Para ilustrar la base de su modelo de ciclos de alargamiento, Cowen usó un gráfico que PlanB publicó en su perfil de Twitter.

La línea azul muestra el primero, el azul oscuro el segundo y el rojo el ciclo actual del mercado BTC. Al observar este gráfico simple, la sugerencia es bastante obvia de que hasta ahora, cada ciclo sucesivo ha sido más largo (ciclo de alargamiento) y ha proporcionado rendimientos más bajos (rendimientos decrecientes).

Según Cowen, si la historia es un indicio, se puede argumentar que el ciclo actual será más largo que los dos anteriores y que proporcionará rendimientos más bajos para los inversores.

Esta no es solo la extrapolación de gráficos, sino también la razón fundamental del aumento de la capitalización de mercado. Cuanto mayor sea la capitalización de mercado de un activo, más dinero se necesita para aumentar su valor:

“Simplemente se necesita mucho más dinero para mover el mercado. Es por eso que las microcaps en altcoins pueden generar ganancias mucho más altas porque sus capitalizaciones de mercado son mucho más pequeñas “.

Retorno de inversión en declive para Bitcoin

El argumento adicional de Cowen para la hipótesis de ciclos de alargamiento es el gráfico de ROI (retorno de inversión).

Tiene en cuenta un período más en la historia de Bitcoin antes del primer halving. Según el cuadro a continuación, los ciclos sucesivos han arrojado ROI de:

• 1er ciclo: 700x desde abajo en 250 días.
• 2do ciclo: 500x desde abajo en 750 días.
• 3er ciclo: poco más de 100x desde abajo en 1100 días.

Cowen después señala que el fondo del ciclo actual fue de 3,100 dólares. Entonces, en este punto, el ciclo actual ha generado un ROI de alrededor de 20x en casi 1000 días. El analista afirma:

“Existe una mayor probabilidad de que este ciclo se extienda más allá del último ciclo. Y yo diría que lo haría si queremos medir desde abajo o desde la mitad “.

Sobre esta base, Cowen proporciona su predicción de precios para el pico del ciclo actual. En su opinión, un pico entre 100,000 dólares y 200,000 dólares sería una expectativa más conservadora:

“Voy a ser cauteloso con el rango de 100,000 dólares – 200,000 dólares porque este rango técnicamente aún sería rendimientos decrecientes. Para que tengamos rendimientos decrecientes medidos desde el fondo del mercado, no podemos superar los 300,000 dólares. Pero, medido a partir del halving, significa no superar los 250,000 dólares”.

Regresión logarítmica y Stock-to-Flow

En un intento por acercar los dos modelos, Cowen presentó un gráfico de PlanB que yuxtapone un gráfico S2F estándar y una línea de regresión logarítmica.

PlanB llama a esta línea un modelo de tiempo. Este gráfico muestra otra gran diferencia entre los modelos, que será crucial alrededor del próximo halving en 2024.

Según S2F, se producirá otro pico en la escasez de Bitcoin. En los próximos 4 años, su consecuencia será un precio promedio de BTC al nivel de 1 millón de dólares.

Por otro lado, de acuerdo con el modelo de regresión logarítmica, el precio debería estabilizarse en el rango de 100,000 dólares – 300,000 dólares durante este tiempo. Si esto sucede, el próximo halving no sería tan importante para la valoración de Bitcoin.

PlanB comenta brevemente estas diferencias:

“A largo plazo, si eres un hodler, realmente no importa, porque ambos modelos esperan precios mucho más altos y retornos que no se pueden obtener con otros activos”.

El analista explica que el gráfico anterior era su modelo principal antes de crear S2FX. Según PlanB, hay varias razones por las que el modelo que se muestra en este gráfico es valioso:

• La regresión logarítmica no le dice exactamente cuándo subirá el precio. Sin embargo, S2F da una indicación de que es probable que aumente el movimiento después del halving.
• Este modelo elimina la variable de tiempo. PlanB prefiere utilizar modelos sin tiempo que permitan la comparación de activos (activos cruzados).
• El modelo permite la interpolación de datos en lugar de la extrapolación. Los modelos de tiempo no le permiten predecir el futuro y comparar precios con otros activos. En un modelo sin tiempo, los datos de otros mercados se pueden utilizar para crear un modelo STFX.
• Enfatiza la importancia fundamental de las dinámicas del halving.

Varias bandas de regresión

PlanB le preguntó a Cowen sobre la fórmula matemática mediante la cual se genera su versión de regresión logarítmica.

Al mismo tiempo, enfatiza que esta fórmula a menudo no es clara y los analistas tienen problemas para justificar adecuadamente la forma elegida de la curva que se supone que debe seguir el precio de BTC.

Cowen explica la fórmula mediante la cual calcula su curva. Sin embargo, al mismo tiempo, admite que podría determinarse de muchas formas. En algún momento, un analista toma una decisión arbitraria que, a largo plazo, puede proporcionar predicciones muy diferentes.

Para justificar su elección, Cowen utiliza un modelo de dos bandas logarítmicas, rojo y verde. Destaca que:

“Estas dos líneas son completamente diferentes. Confío mucho más en la línea verde que en la roja ”.

A continuación, explica que la banda roja se basa únicamente en tres puntos, que marcaron los picos absolutos de ciclos anteriores. La banda verde, por otro lado, se basa en miles de puntos. Estos son “datos sin burbujas” cuando no sucedía nada emocionante en el mercado de BTC.

“La idea detrás del modelo de regresión logarítmica es que las mayores ganancias se produjeron al principio del ciclo de vida de un activo”.

Además, Cowen señala una vez más que esto está estrechamente relacionado con el argumento fundamental para aumentar el volumen requerido para elevar el precio de los activos en el siguiente orden de magnitud.

En respuesta, PlanB señala que su regresión logarítmica (gris) coincide con todos los puntos a lo largo de la historia del precio de BTC.

El precio futuro de bitcoin

Para concluir su discusión sobre el S2F y los modelos de ciclo de alargamiento, ambos analistas admitieron que “se dan cuenta de que hay más similitudes que diferencias”.

En su estilo agnóstico, Cowen enfatiza que no existe un modelo único e infalible que pueda predecir con precisión el comportamiento del precio de cualquier activo.

“No sé si alguno de ellos va a ser exactamente correcto, y ni siquiera sé si hay una manera de definirlos como exactamente correctos. Creo que todos aportan valor de alguna manera. Pueden hacer que la gente vea el mercado de una manera ligeramente diferente. Mientras esos modelos se mantengan más o menos a medida que pasa el tiempo, hay razones para seguir utilizándolos”.

Buscando conclusiones colectivas, PlanB, por su parte, llama la atención sobre las aparentes similitudes de ambos modelos con el mercado alcista de 2013-2014:

“Ambos tenemos puntos de vista superpuestos, como concluimos anteriormente. Hay diferencias en los modelos. […] Pero básicamente lo que ambos decimos es que 64,000 dólares no es lo máximo, y subiremos desde aquí antes de bajar. Y podría parecer similar a 2013″.

PlanB dijo que en los próximos 6 meses a 1,5 años sería muy interesante ver qué modelo demuestra ser más preciso en su predicción del precio de BTC.

Cowen confirmó que este período es crucial, pero esbozó una perspectiva en la que, nuevamente, ambos modelos podrían tener razón. Para que esto suceda, el precio promedio de BTC durante los próximos 3-4 años debería estabilizarse alrededor de 100,000 dólares.

Ambos analistas coinciden en que la conclusión final sobre cuál de los dos modelos demostrará estar más cerca de la verdad solo podría proporcionarse después del próximo halving en 2024.