La deuda federal de Estados Unidos ha superado los 40 billones de dólares. El gobierno todavía tiene un déficit cercano al 6% del PIB. Los costos de endeudamiento a largo plazo siguen siendo altos. Sin embargo, Bitcoin se negocia cerca de 80,000 dólares, aproximadamente 37% por debajo de su máximo histórico del año pasado.
Esto genera una pregunta incómoda para una de las narrativas macro más antiguas de Bitcoin. Si el aumento de la deuda y la debilidad del dinero fiat se supone que hacen que los activos escasos sean más valiosos, ¿por qué Bitcoin ha pasado gran parte de 2026 cayendo?
Los analistas de BloFin argumentan que se debe a cómo está cambiando la operación por la depreciación del dinero. Su último informe indica que esta operación ha entrado en una “segunda fase”. Ahora los inversores están observando los intentos del gobierno de controlar los costos de endeudamiento tan de cerca como la creación de dinero.
La Tendencia se Rompió Antes de Volver
La apuesta por la depreciación se basa en una idea simple. Los grandes déficits fiscales eventualmente crean presión para aplicar una política monetaria más laxa, porque los gobiernos no pueden permitir que los costos para pedir prestado suban para siempre.
Entonces, los inversores se mueven hacia activos escasos como el oro y Bitcoin.
Esa tesis se debilitó a principios de 2026. Bitcoin cayó por debajo de 62,000 dólares, mientras que el oro y la plata también bajaron mucho desde sus máximos.
BloFin relaciona gran parte de esa caída con la nominación de Kevin Warsh como presidente de la Reserva Federal. Los mercados vieron a Warsh como alguien menos propenso a usar una expansión agresiva del balance para absorber la presión fiscal.
La operación depende mucho de las expectativas. Los inversores seguían viendo grandes déficits, pero el camino hacia una política monetaria más flexible parecía menos claro.
Luego el Mercado de Bonos Empezó a Dar Señales
La situación cambió en agosto. El 18 de agosto, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 30 años alcanzó su nivel más alto desde 2007.
Un día después, el Tesoro dijo que al menos duplicaría el tamaño máximo de las recompras de bonos de liquidez en algunos bonos de 10 a 30 años, pasando de 2 mil millones de dólares a al menos 4 mil millones de dólares por operación.
Bitcoin subió alrededor de 25% en agosto. El oro ganó cerca de 15%.
El momento es realmente importante. Ampliar las recompras justo después de un aumento en los rendimientos a largo plazo sugiere que los responsables políticos podrían estar menos dispuestos a tolerar costos de endeudamiento más altos.
Las Recom pras del Tesoro No Son QE
El Tesoro no puede imprimir dinero. Tiene que financiar las recompras usando efectivo, recaudar impuestos, o con nueva deuda. Eso hace el mecanismo muy diferente al de la expansión cuantitativa de la Reserva Federal.
Con el QE, la Fed crea reservas y compra deuda del gobierno. Las recompras del Tesoro cambian sobre todo la composición de los pasivos del gobierno.
Aun así, BloFin argumenta que los mercados podrían preocuparse más por la dirección de la política que por el efecto inmediato de liquidez. Como dicen en su análisis: “Las recompras del Tesoro no son QE”.
Si los inversores creen que los aumentos en los rendimientos a largo plazo provocarán repetidas intervenciones, pueden empezar a considerar un límite informal a los costos de endeudamiento.
Ahí es donde entra la represión financiera en la historia.
Bitcoin Todavía Tiene un Problema con el Rendimiento Real
Los datos actuales muestran por qué la operación por depreciación sigue incompleta.
La deuda pública de Estados Unidos está cerca del 101% del PIB, mientras que el déficit de 2026 se proyecta en casi 1.9 billones de dólares. Además, el M2 ha vuelto a crecer.
Al mismo tiempo, los rendimientos reales de los bonos del Tesoro a 10 años siguen alrededor de 2.4%.
Eso es un gran obstáculo para Bitcoin. Los inversores aún pueden obtener un rendimiento fuerte ajustado a la inflación en bonos del gobierno, sin asumir el riesgo de las criptomonedas.
Esto también ayuda a explicar por qué el comportamiento del precio de Bitcoin en 2026 aún se parece a un ciclo cripto tradicional.
Bitcoin alcanzó su pico aproximadamente 534 días después del halving de abril de 2024, cerca del momento de los máximos de los ciclos de 2017 y 2021. Luego cayó más de la mitad antes de recuperarse.
El viejo ciclo de cuatro años todavía funciona.
La Próxima Prueba es si la Política Empieza a Cambiar
La tesis de BloFin se vuelve mucho más fuerte si los rendimientos reales empiezan a bajar mientras la presión fiscal sigue siendo alta.
Eso podría ocurrir si los costos de endeudamiento a largo plazo siguen generando estrés y las respuestas de política se vuelven más grandes. Una versión más agresiva implicaría que la Fed finalmente intervenga.
La historia ofrece un precedente claro. De 1942 a 1951, la Reserva Federal puso un tope a los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo en 2.5%, ayudando al gobierno a financiar la deuda de guerra, mientras que la inflación luego hizo que los rendimientos reales de los bonos fueran profundamente negativos.
Bitcoin no necesita ese escenario exacto para beneficiarse. Lo que necesita es que los inversores crean que los gobiernos protegerán cada vez más el mercado de deuda de sus propios costos de endeudamiento.
Por ahora, Bitcoin está atrapado entre un ciclo cripto tradicional, que explica gran parte de su debilidad en 2026, y un panorama fiscal que empeora y está comenzando a impulsar de nuevo los activos escasos.
La estrategia contra la devaluación no ha fallado. La pregunta más importante es si agosto marcó el momento en que se volvió más difícil de ignorar.
