SharpLink reportó una pérdida neta de 734,6 millones de dólares para el año fiscal 2025, pero gran parte de ese monto provienen de cargos contables no monetarios, no por vender Ethereum (ETH).
La empresa que cotiza en Nasdaq (SBET) tiene 864,597 ETH en su tesorería y funciona como una opción pública para exposición institucional a Ethereum.
¿Por qué las pérdidas de SharpLink son engañosas?
Según los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados en Estados Unidos (GAAP), las empresas deben valorar sus criptoactivos al precio de mercado en cada periodo de reporte.
Para Sharplink, esto generó una pérdida no realizada de 616,2 millones de dólares porque el precio de ETH se desplomó en la segunda mitad de 2025. Por separado, un cargo de deterioro por 140,2 millones de dólares relacionado con Liquid Staking ETH (LsETH) aumentó aún más la cifra principal.
LsETH utiliza un modelo de “costo histórico menos deterioro”. Esto significa que cualquier caída de precio por debajo del costo de adquisición genera una reducción irreversible, sin importar una recuperación posterior.
Ambos cargos son no monetarios. No se vendió ETH. Las reservas de la tesorería de la empresa no se redujeron.
Al mismo tiempo, una ganancia neta realizada de 55,2 millones de dólares por convertir ETH a LsETH ayudó a compensar parte de la pérdida, aunque este dato quedó enterrado bajo el titular.
El motor de staking acelera, luego el ciclo se detiene
La situación operativa es muy diferente a la contable. Los ingresos por staking en el cuarto trimestre alcanzaron los 15.3 millones de dólares, casi un 50% más que los 10.3 millones de dólares del tercer trimestre de 2025. Los ingresos totales en 2025 fueron de 28,1 millones de dólares, frente a 3,7 millones del año anterior.
Desde el inicio de su estrategia de tesorería ETH en junio de 2025, Sharplink ha obtenido 14,516 ETH sólo con recompensas de staking, que se reparten en:
- Aproximadamente 66% por staking nativo
- 33% de liquid staking, y
- 1% por liquid restaking.
La empresa también trasladó la gestión de la tesorería a nivel interno, reduciendo los honorarios de gestión externa y conservando directamente el margen de rendimiento para los accionistas. Sin embargo, la métrica que SharpLink denomina su “Estrella del Norte” (ETH por acción, o Concentración de ETH) muestra una imagen más compleja.
Esa cifra pasó de 4.00 en el tercer trimestre a solo 4.01 en el cuarto, un estancamiento casi total tras duplicarse de 2.0 a 4.0 durante el verano.
“Cada decisión estratégica se evalúa según su capacidad de aumentar ETH por acción”, compartió SharpLink en una publicación.
El ETH por acción crece cuando Sharplink recauda capital a un precio superior al Valor Neto de los Activos (NAV) y lo invierte en ETH.
Si la acción cotiza igual o por debajo del NAV, esa oportunidad de arbitraje desaparece. El estancamiento del cuarto trimestre sugiere que SBET pasó gran parte del trimestre en esa situación, sin poder emitir acciones con valor añadido.
Las instituciones compran, pero los alcistas y los bajistas divergen
De acuerdo al expediente presentado por Sharplink ante la Comisión de Bolsa y Valores (SEC), la propiedad institucional de SBET subió de alrededor del 6% a 46% durante 2025, el mayor porcentaje entre las empresas públicas con tesorería de ETH.
Joseph Lubin, presidente de Sharplink y cofundador de Ethereum, señaló que la demanda estructural macroeconómica es la base para el crecimiento continuo.
“El superciclo de adopción institucional… se aceleró en 2025 con instituciones financieras globales lanzando stablecoins, activos del mundo real tokenizados y soluciones DeFi directamente en el ecosistema de Ethereum”, escribió Lubin.
No obstante, el mercado está dividido sobre lo que significan estos datos. Book of Ethereum argumentó que Sharplink está demostrando que el modelo de tesorería corporativa “funciona incluso mejor para ETH” porque Ethereum genera rendimiento nativo. Esto es una ventaja estructural frente a las estrategias de tesorería con Bitcoin.
La plataforma de análisis de resultados Finsee ofreció una visión más cautelosa, calificando el trimestre como neutral, aunque reconoció que la operación de staking en sí está funcionando bien.
“[El estancamiento del ETH por acción es] una señal de alerta crítica de que el mecanismo de arbitraje de capital ha dejado de funcionar en las condiciones actuales del mercado”, escribió Finsee.
Las reservas de efectivo y stablecoins cayeron a 30,4 millones de dólares al final del año, desde 37,8 millones de dólares al cierre del tercer trimestre. La empresa tiene una autorización de recompra de 1,5 mil millones de dólares, pero no ha informado el umbral de valor liquidativo (NAV) que la activaría.
Con actualizaciones de la red de Ethereum en el horizonte y las instituciones siguiendo con la acumulación de posiciones, la tesis de Sharplink para 2026 depende de si la recuperación del precio de ETH puede volver a abrir la ventana de obtención de capital rentable.
Es importante destacar que este es el mecanismo que provocó todo su crecimiento por acción desde el principio.
