Bitcoin suele venderse primero durante eventos de riesgo macroeconómico porque su mercado, impulsado por futuros perpetuos, tiene un sesgo estructuralmente alcista y un financiamiento positivo, lo que hace que la exposición bajista sea más fácil de obtener y, a menudo, más barata durante períodos de tensión.
- En el mercado de Futuros Perpetuos, Bitcoin ha mostrado un sesgo alcista a largo plazo desde su creación, con tasas de financiamiento positivas (los largos pagan a los cortos) la mayoría del tiempo;
- El oro normalmente sube durante eventos de estrés macroeconómico porque los inversores buscan refugio seguro. Bitcoin, en cambio, suele ser vendido. Esto se debe más a la estructura de financiamiento perpetuo que a si el activo se considera “risk-on” o “risk-off”.
- Como el financiamiento de Bitcoin es positivo la mayor parte del tiempo, una ola adicional de demanda alcista haría que la tasa de financiamiento suba aún más, aumentando el costo de mantener una posición larga. Por el contrario, la posición corta es más barata, o incluso subsidiada. La estructura del mercado incentiva las posiciones bajistas durante eventos externos de estrés.
En el artículo anterior, analizamos la alta volatilidad de Bitcoin desde la perspectiva de la estructura del mercado, mostrando que su volatilidad proviene de que el mercado está impulsado por derivados, donde los futuros perpetuos y el apalancamiento especulativo dominan la formación de precio, a diferencia de otras materias primas importantes como el oro o el petróleo, que operan con un respaldo físico y con menos apalancamiento.
Artículo: Visión del activo digital de la ballena: Por qué se vende Bitcoin mientras el oro se estabiliza
Este artículo analiza una pregunta relacionada: ¿Por qué Bitcoin es consistentemente el primer activo que se vende durante eventos generales de riesgo en el mercado, especialmente aquellos que ocurren fuera del horario tradicional? Como mencionamos en el artículo anterior, la idea de que Bitcoin es un “activo risk-on” es más una descripción que una explicación. La pregunta relevante no es si Bitcoin es “risk-on” o “risk-off”, sino:
- ¿Qué activo puede absorber demanda inmediata de cobertura macro?
- ¿Qué mercado permite tomar grandes posiciones bajistas de manera fluida y en cualquier momento?
- ¿Qué activos imponen estructuralmente mayores costos a los alcistas que a los bajistas?
Bitcoin cumple con las tres condiciones.
Las tasas de financiación de Bitcoin se mantuvieron positivas más del 90% del tiempo
El mercado de derivados cripto —y especialmente Bitcoin— funciona sobre todo a través de futuros perpetuos, no de contratos con vencimiento. En los principales exchanges, los perpetuos representan la mayor parte del volumen de derivados y del interés abierto. Estos instrumentos no tienen fecha de vencimiento y se liquidan de forma continua, por lo que son la herramienta principal para tomar posiciones a corto plazo y para la formación de precios. En la práctica, el mercado spot de Bitcoin normalmente sigue al mercado de derivados, y no al revés.
Los futuros perpetuos se distinguen de los futuros tradicionales por su mecanismo de tasa de financiamiento. En vez de converger con el precio spot al vencimiento, su precio se mantiene cerca del spot por pagos de financiamiento periódicos entre alcistas y bajistas. Si el contrato cotiza por encima del spot, la tasa de financiamiento es positiva y los largos pagan a los cortos. Si cotiza por debajo, la tasa es negativa y los cortos pagan a los largos. Este sistema equilibra de forma continua la demanda direccional.
Bitcoin ha mostrado un sesgo alcista a largo plazo desde su creación, con tasas de financiamiento positivas (los largos pagan a los cortos) la mayor parte del tiempo, como se ve en el gráfico anterior. En los principales exchanges (Binance, Bybit, etc.), la tasa de financiamiento de los perpetuos de Bitcoin ha sido positiva la mayoría de los días, lo que indica que los alcistas aceptan pagar un “costo de permanencia” a los bajistas para mantener su exposición al alza.
No hay una respuesta definitiva a esto. Una posible explicación es que Bitcoin es visto ampliamente como un activo con potencial de crecimiento a largo plazo, a pesar de su volatilidad en el corto plazo. Los participantes del mercado tienden a preferir posiciones largas en periodos de varios años.
Bitcoin es estructuralmente el activo principal más fácil de vender en corto
Bitcoin es el único activo macro de gran escala que se negocia de forma continua, las 24 horas del día, los siete días de la semana, tanto en mercados spot como de derivados. La liquidez está distribuida a nivel global en numerosos exchanges centralizados y descentralizados y se respalda con un gran mercado de futuros perpetuos que impulsa la formación de precio a corto plazo. Cuando hay shocks geopolíticos o sistémicos fuera del horario de los mercados tradicionales, Bitcoin es el único mercado profundo y negociable capaz de absorber la demanda inmediata de cobertura entre activos.
El hecho de que las tasas de financiamiento sean positivas la mayor parte del tiempo significa que la capacidad bajista está estructuralmente presente en el mercado. El mecanismo de financiamiento en la práctica subsidia la apertura de posiciones bajistas, lo que refuerza la posibilidad de escalar posiciones cortas cuando es necesario. Además, como existe gran apalancamiento del lado alcista (acumulado durante los periodos de financiamiento positivo), un aumento repentino de cortos suele provocar liquidaciones forzadas cuando el precio cae, aumentando la presión de venta.
Como se observa en el gráfico anterior, durante periodos de shocks geopolíticos o estrés macroeconómico, las tasas de financiamiento suelen invertirse rápidamente junto con movimientos bruscos a la baja y un aumento del interés abierto en posiciones cortas. El cambio de tasas de financiamiento positivas a niveles negativos es una prueba en tiempo real de posiciones bajistas concentradas.
El periodo desde finales de enero hasta principios de marzo de 2026 es un ejemplo claro. Las tasas de financiamiento se volvieron y se mantuvieron negativas en medio de los ataques militares entre Estados Unidos e Israel contra Irán, que iniciaron el 28 de febrero, un fin de semana. La tasa de financiamiento negativa refleja la entrada de flujos de cobertura táctica en el mercado. Bitcoin se usa como instrumento inmediato para protegerse ante caídas durante eventos bajistas mediante la apertura de posiciones cortas.
Esto también aclara la paradoja del “oro digital”. El oro suele recibir entradas durante eventos de riesgo macroeconómico, mientras que Bitcoin es utilizado como vehículo de cobertura líquida y siempre disponible ante el riesgo, permitiendo abrir cortos en Bitcoin para compensar caídas en activos de riesgo correlacionados.
Conclusión
¿Cambiará esta conducta y podría Bitcoin evolucionar y convertirse en un activo refugio como el oro en el futuro previsible? Probablemente la respuesta es No.
Bajo la estructura actual del mercado, simplemente no favorece posiciones largas en Bitcoin durante eventos bajistas. Como el financiamiento de Bitcoin es positivo casi siempre (los largos pagan a los cortos), una nueva ola de demanda alcista haría subir aún más la tasa de financiamiento, incrementando el costo de mantener posiciones largas. Por el contrario, las posiciones cortas resultan más baratas o incluso subsidiadas.
Durante periodos de tensión externa, esta asimetría en los costos de permanencia inclina al mercado hacia las posiciones bajistas, reforzando la tendencia de Bitcoin a caer durante shocks macroeconómicos.
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